Energie
❚ D’après Kpler, les stocks de pétrole en Chine atteignaient, début 2026, 1 206 millions de barils avec une augmentation de 435 000 bj en 2025 contre 84 000 bj en 2024.
❚ La Chine a raffiné 14,75 mbj de pétrole en 2025, battant ainsi son record de 2023 (14,7 mbj). La production chinoise de pétrole a été de 4,32 mbj. La production de gaz naturel a augmenté de 6,2 % à 261,9 mds de m3.
❚ En décembre, l’Inde n’a plus importé que 1,38 mbj de pétrole russe (– 22 %). La Russie n’a représenté que 27,4 % des achats indiens. Sur les 4,91 mbj exportés par la Russie en décembre, la Chine en a pris 2,3 mbj.
❚ Les premières cargaisons de pétrole vénézuélien ont été achetées par des raffineurs américains (Valero, Philips 66) aux négociants agréés par le gouvernement américain (Vito, trafigura) qui auraient eu des licences d’exportation à hauteur de 50 millions de barils. Les opérations se sont faites sur la base d’un discount de $ 8,50/9,50 le baril sur le Brent. Les négociants auraient, quant à eux, acheté ce brut avec un discount de $ 15 ! La différence couvre quand même le fret ($ 2,50/3,50). Trafigura a vendu aussi une première cargaison à Repsol.
❚ Les stocks de gaz en Europe ont fortement baissé à 43 % des capacités de stockage à la fin janvier, au plus bas depuis 2022. Et il reste encore deux mois d’hiver !
❚ La décote du pétrole russe ne cesse d’augmenter. On parlait fin janvier de $ 22 à $ 25 le baril contre $ 15 en moyenne ces deux dernières années (Brent contre Oural). Sur le pétrole du Pacifique (ESPO) acheté par la Chine, on est passé de $ 7 à $ 9 le baril de différentiels. Au total, l’énergie ne représente plus qu’un quart des recettes budgétaires russe contre 50 % encore en 2020.
❚ La capacité mondiale de GNL devrait augmenter d’au moins 35 Mt en 2026, portant le total entre
460 et 484 Mt suivant les sources. Ceci provoquerait une baisse des prix en Asie (JKM) de $ 12,45 en moyenne en 2025 à une fourchette allant, suivant les estimations, entre $ 9,50 et $ 9,90 le btu. En Europe, sur la base du TTF, on passerait de $ 14,20 à $ 9,50/9,74. Les importations européennes augmenteraient de quelque 20 Mt. La position de l’italien ENI est plus mesurée avec une prévision d’un marché du GNL à l’équilibre en 2026. Quant au Qatar, on y anticipe un déficit mondial à partir de 2030.
❚ Aux États-Unis, la compagnie nationale d’Abu Dhabi, ADNOC, a pris 7,6 % d’un projet de GNL au Texas, Rio Grande, qui devrait produire 12 Mt à l’horizon 2031 (budget total de $ 13 milliards).
❚ D’après ICIS, la part de marché des États-Unis dans les importations européennes de GNL est passée de 45 % en 2024 à 57 % en 2025 et elle dépasserait 60 % en 2026. Les États-Unis représenteraient alors un quart de la demande européenne de gaz naturel.
❚ En 2025, le commerce mondial du charbon a diminué de 4,4 % à 1,09 milliard de tonnes d’après Kpler. L’Asie a importé 860 Mt en baisse de 4,6 %. Par contre, la production chinoise a augmenté de
1,2 % à 4,83 milliards de tonnes et celle de l’Inde aurait été de 1,1 milliard de tonnes.
Métaux
❚ Les États-Unis lancent le « projet Vault », qui sera un nouveau stock stratégique de métaux financé par l’US Export) Import Bank à hauteur de $ 12 milliards. Le projet sera géré par Hartree Partners, Traxys et Mercuria Energy. L’objectif est de stocker 60 jours d’approvisionnement. Une réunion s’est tenue à Washington, qui aurait réuni les représentants de 55 pays avec l’idée de mettre en place des plafonds de prix.
❚ La production d’acier en Chine est passée sous la barre des 1 000 millions de tonnes à 960 Mt
(– 4,4 %). Certains analystes prévoient une poursuite de la baisse de la production en 2026 (– 3 %).
❚ A la mi-janvier, la Chine a reçu sa première cargaison de minerai de fer de Simandou
(200 000 tonnes pour un voyage de 46 jours).
❚ Goldman Sachs « parie » maintenant sur un prix de l’or fin 2026 à $ 5 400 l’once.
❚ Dans les premières négociations sur les marges de raffinage de cuivre (TC/RC), le chilien Antofagasta et un smelter chinois ont signé à $ 0 la tonne pour 2026.
❚ En 2025, la Guinée a exporté 183 Mt de bauxite (+ 25 %) à 74 % vers la Chine. Le principal exportateur est le chinois Chalco (22 Mt) devant Rio Tinto/Alcoa (17 Mt).
Métaux (suite)
❚ Le sondage réalisé par la London Bullion Marker Association prévoit un prix moyen de l’or en 2026 de $ 4 742, mais certains analystes montent jusqu’à $ 7 150 ! En 2025, les ETF ont représenté une demande de l’équivalent de 801 tonnes.
❚ Vale (Brésil) a produit 336 Mt de minerai de fer en 2025 (+ 2,6 %), dépassant pour la première fois la production de Rio Tinto à Pilbara (Australie). Vale a aussi produit 382 000 tonnes de cuivre (+ 10 %) et 177 000 tonnes de nickel (+ 11 %).
❚ Goldman Sachs a augmenté de $ 2 575 à $ 3 150 la tonne sa prévision pour le prix de l’aluminium au premier semestre 2026. Pour 2027, sa projection reste à $ 2 400 avec une augmentation des excédents de 1,1 Mt en 2026 à 1,6 Mt en 2027 et 2,3 Mt en 2028.
❚ L’administration américaine va prendre pour $ 1,6 milliard 10 % de USA Rare Earth, un mineur de l’Oklahoma actif dans les mines de terres rares au Texas et potentiellement au Groenland. Par ailleurs, la DFC américaine (agence publique de financement) s’implique de plus en plus au Brésil, qui détiendrait 23 % des réserves mondiales de terres rares.
❚ Même les marchés chinois ont réagi à la fièvre des métaux précieux de la fin janvier : le Shanghai Futures Exchange pour l’argent, le Guangzhou Futures Exchange pour le platine et le palladium, le Shanghai Gold Exchange pour l’or et l’argent ont augmenté les niveaux de déposit et réduit les marges de fluctuations.
❚ Le marché du zinc a été excédentaire de
56 000 tonnes sur les onze premiers mois de 2025, d’après l’ILZSG avec, par contre, un excédent sur le marché chinois. L’excédent de plomb a été de
74 000 tonnes. Pour le cuivre, d’après l’ICSG, l’excédent aurait été de 187 000 tonnes. Néanmoins, les marchés ont été soutenus en janvier avec toutefois des charges de traitement (TC/RC) plus négatives sur le marché spot (– $ 71,50 la tonne).
❚ Le ratio or/argent, qui était de 1/107 en avril 2025, est tombé à 1/44 le 30 janvier avant de remonter brutalement avec la chute de 26 % du prix de l’argent en une seule journée (l’or n’est tombé que de 9 %).
❚ Forte remontée du prix du carbonate de lithium sur le marché chinois de 116 500 yuans la tonne fin décembre à 177 000 yuans fin janvier 2026. Le spodumène cf. Chine est passé de $ 1 575 à $ 2 500 la tonne : un marché un peu déséquilibré et beaucoup de spéculation en Chine.
❚ J.P. Morgan prévoit le prix de l’or à $ 6 300 l’once fin 2026 avec 800 tonnes d’achats de banques centrales.
❚ Un des grands changements de 2025 est le fait que la Chine est devenue un exportateur de métaux non ferreux (pour lesquels elle importe des minerais) : 800 000 tonnes de cuivre en 2025, 78 000 tonnes de zinc (au dernier trimestre), 3 000 tonnes d’étain,
171 000 tonnes de nickel (sur l’année). C’est bien sûr la métallurgie que domine la Chine !
❚ En 2025, les achats d’or des banques centrales ont acheté 863 tonnes : 102 tonnes pour le Kazakhstan, 43 tonnes pour le Brésil et officiellement 27 tonnes pour la Chine (mais probablement beaucoup plus). Au total, la demande mondiale de 5 000 tonnes a été satisfaite pour 3 600 tonnes par les mines et pour
1 400 tonnes par le recyclage. Les coûts de production estimés par le World Gold Council ont été de $ 1 605 l’once.
❚ L’argent représentait 3,4 % du coût d’un panneau solaire en 2023, 14 % en 2025 et sur la base de $ 90 l’once, on serait d’après Bloomberg à 29 %. L’heure est à la substitution ! On est déjà passé de 11,2 mg/watt en 2024 à 8,96 mg/watt en 2025. La substitution la plus évidente passe par le cuivre.
❚ Les tensions montent entre les mineurs australiens et surtout BHP et le nouveau groupe chinois CMRG (China Mineral Resources Group), qui visent à centraliser les achats chinois de minerai de fer, à les réaliser en renminbi et à encourager les achats de matériel minier, comme les camions en Chine.
❚ Au cœur de la spéculation sur l’argent, on trouve beaucoup d’acteurs chinois. Il se dit en particulier que Zhongeai Futures, qui était short fin janvier, aurait gagné $ 500 millions sur la seule journée du 30 janvier !
❚ Avec la hausse des prix du cuivre, les mineurs s’intéressent de plus en plus à l’exploitation des terrils (leaching). À l’horizon de 2034, cela pourrait représenter 1 Mt de production supplémentaire
Grains
❚ En 2025, les États-Unis n’ont représenté que 15 % des achats chinois de soja contre 21 % en 2024. La part du Brésil est passée de 71 % à 73,6 %, le reste provenant pour l’essentiel d’Argentine, dont les expéditions ont presque doublé.
❚ À la suite d’un entretien téléphonique avec Xi Jinping, Conald Trump a annoncé que la Chine allait acheter 8 Mt supplémentaires de soja aux États-Unis. Sinograin et COFCO ont déjà acheté 12 Mt, ce qui a représenté $ 100 millions de dépenses supplémentaires par rapport au soja brésilien : sur avril, le soja américain cf. Chine coûte $ 2,08/2,48 le boisseau sur Chicago alors que le brésilien coûte $ 1,18/1,33, une différence d’un dollar le boisseau ! Les 8 millions de tonnes coûteraient $ 400 millions en plus. Et en plus, les droits chinois sur le soja américain sont de 13 % contre 3 % pour le Brésil.
❚ D’après un sondage de Reuters, les prix de l’huile de palme devraient diminuer de 2,55 % en 2026 par rapport à 2025, à 4 125 ringgits la tonne. La production indonésienne augmenterait de 51 Mt à 51,2 Mt alors que la production malaisienne diminuerait de 2,6 % à 19,75 Mt.
❚ Sur la campagne actuelle, les prix « bord champ » pour les farmers américains sont de $ 4,10 le boisseau pour le maïs et de $ 10,20 pour le soja. D’après l’USDA, le « breakeven » des coûts de production serait de $ 5,03 et $ 12,80 respectivement.
❚ Les chinois se précipitent sur le colza (canola) canadien depuis l’accord Xi/Carney à propos des véhicules électriques. À la fin janvier, une dizaine de cargos avaient déjà été achetés (soit 650 000 tonnes). Dans un premier temps, la Chine avait remplacé le Canada par l’Australie et Cofco y avait acheté 500 000 tonnes.
❚ À la fin de 2025, l’Inde détenait un stock public record de 58 Mt de riz (+ 12 % par an). Le stock du Bulog en Indonésie, l’un des principaux importateurs mondiaux, était de 4 Mt.
❚ Dans l’accord commercial US/Inde, l’Inde ramènerait à zéro ses droits de douane sur les fruits secs, les fruits et légumes, les vins et spiritueux, mais rien ne change sur le riz, la viande bovine, le soja, le sucre, les produits laitiers… De toute façon, l’Inde refuse aussi les produits à base d’OGM.
❚ D’après l’ICAC, la production mondiale de coton serait en 2025/2026 de 26 Mt pour une consommation de 25,2 Mt et donc un nouvel excédent mondial. Les échanges seraient de 9,7 Mt (+ 5 %) dominés par le Brésil, les États-Unis et l’Australie, par le Bangladesh et le Vietnam à l’importation.
❚ Un autre marché qui souffre est celui du vin : l’un des principaux fournisseurs de vins en vrac, la région espagnole de Castilla La Mencha a vu les prix s’effondrer à € 47 l’hectolitre de vin rouge ;
47 centimes le litre !
Produits tropicaux
❚ Gros problèmes dans le paiement du cacao aux producteurs au Ghana. Le prix garanti aux producteurs est devenu trop élevé par rapport aux prix internationaux en baisse. Or, ce n’est plus le COCOBOD. La Côte d’Ivoire rencontre les mêmes problèmes. Le prix au planteur avait été augmenté à 2 800 FCFA/kg (€ 4,26), juste avant les élections présidentielles d’octobre. Ce prix est désormais à peu près celui du marché mondial ($ 4,50), mais rendu Amérique du Nord ou Europe ! De ce fait, les traders boudent les achats et il est probable que les prix au planteur devront être diminués au 1er avril, d’autant plus que la récolte intermédiaire s’annonce excellente : on parle de 400 000 tonnes. Les Industriels réclament aussi la levée du « différentiel de niveau de vie » de $ 400 la tonne qui existe depuis 2019. Sur le terrain, les prix payés aux planteurs seraient plus proches de 2 300/2 500 FCFA/kg.
❚ Stone X estime l’excédent mondial de sucre en 2025/2026 à 2,8 Mt contre une précédente estimation de 3,66 Mt. Stone X a réduit ses estimations pour le Brésil et la Thaïlande.