Energie

❚ D’après l’ARAMCO, le coût de production du pétrole en Arabie saoudite serait de $ 2 le baril et de $ 1 le baril équivalent pétrole pour le gaz naturel.

❚ La prévision d’octobre de l’AIE enfonce le clou : en 2026, on s’acheminerait vers un excédent mondial de pétrole de 4 mbj ! (la prévision de septembre était de 3,3 mbj). En 2025, la production augmenterait de 3 mbj et en 2026 de 2,4 mbj, alors que la demande n’augmenterait que de 710 000 bj en 2025. Sur le seul mois de septembre, la production mondiale a augmenté de 5,6 mbj par rapport à septembre 2024, dont 3,1 mbj pour l’OPEP+. Assez logiquement, le marché a encore approfondi son contango.

❚ Donald Trump s’attaque maintenant à l’huile de friture (cooking oil) utilisée notamment pour faire du diesel et du kérosène renouvelable. En 2024, les États-Unis avaient importé 1,27 Mt de ces huiles usagées, mais, depuis le début de la guerre commerciale, ces achats ont diminué
(290 000 tonnes sur janvier/août 2025). En réalité, exporte surtout vers les Pays-Bas, Singapour…

❚ Alors que l’UE a adopté son 19e paquet de sanctions sur la Russie avec la sortie des importations de GNL, Donald Trump a décidé de sanctionner Rosneft et Lukoil et, dans la pratique d’interdire toute transaction financière avec les deux géants du pétrole russe.

❚ Le différentiel entre le pétrole iranien arrivé en Chine et le Brent a atteint $ 8 le baril contre $ 3 en mars. En septembre, la Chine a importé 1,2 mbj de pétrole iranien (et une moyenne sur neuf mois de 1,38 mbj).

❚ Un méthanier transportant du GNL en provenance de Russie aurait réalisé un transfert en mer au large de la Malaisie. Le méthanier en question, sous le coup de sanctions américaines, appartient à un armateur de Dubaï.

❚ Les acheteurs indiens de pétrole russe demandent maintenant de pouvoir payer leurs cargaisons en yuans chinois, un signe de l’amélioration des relations entre Dehli et Pékin. Jusque-là, ils utilisaient aussi le dirham des EAU même si le
« pricing » se faisait en dollar. À la suite des nouvelles sanctions américaines, les raffineurs indiens sont revenus sur les marchés en achetant du pétrole à Abu Dhabi, en Angola et « aux Amériques ».

❚ Sur le premier semestre 2025, les renouvelables ont pesé pour la première fois plus lourd que le charbon dans la production mondiale d’électricité : 5 072 Twh pour les renouvelables contre 4 896 Twh pour le charbon.

❚ La Chine augmente ses réserves de pétrole. D’après SPGlobal sur les trois premiers trimestres, la Chine aurait stocké en moyenne 530 000 bj. On ne cesse d’y construire de nouvelles capacités de stockage avec – dit-on – un objectif d’un milliard de barils, soit trois mois de consommation (en comparaison, la réserve stratégique américaine contient 404 millions de barils en octobre 2025). D’après Kpler, la Chine stockait à fin septembre 799 millions de barils. De manière strictement statistique, sur les trois premiers trimestres de 2025, la Chine a importé 930 000 bj de plus qu’elle n’en a raffiné.

❚ Malgré les assurances de Donald Trump (pour remercier la Chine de son rôle temporisateur avec l’Iran), les États-Unis ont sanctionné une certaine d’entités chinoises (dont une raffinerie) pour traiter du pétrole iranien. En septembre, l’Iran aurait exporté au total 63,2 millions de barils.

❚ En septembre, la Chine a encore importé 11,5 mbj de pétrole (+ 39 %). Le taux d’utilisation des raffineries a été à son plus haut de l’année à 73,45 %. par contre, les importations de gaz naturel sont en recul de 7,8 % et celles de charbon ont été au plus haut à 46 Mt (mais en recul de 11 % sur neuf mois à 346 Mt).

❚ L’OPEP maintient sa prévision d’augmentation de la consommation de pétrole de 1,3 mbj en 2025 et en 2026. De ce fait, l’OPEP prévoit un déficit du marché en 2026, contrairement à l’excédent anticipé par l’AIE et par la plupart des analystes (+ 1,6 mbj d’après un sondage de Reuters).

❚ Le gouvernement Trump pousse à la relance du nucléaire aux États-Unis. Westinghouse (dont le producteur canadien d’uranium Camero est actionnaire) va construire huit réacteurs, financés par le Japon. Next Era va relancer la production de la centrale de Duane Arnold pour satisfaire la demande de Google.

❚ D’après Rystad Energy, les résultats nets des huit majors pétrolières devraient être inférieurs à $ 100 milliards en 2025 du fait de la baisse du prix du brut.

❚ L’une des conséquences de la guerre civile au Soudan est l’arrêt des exportations du pétrole du Sud-Soudan (149 000 bj de production), qui, jusque-là, transitait par Port Soudan et était jusque-là traité par la raffinerie de Vitol à Fujairah aux émirats (qui soutiennent la rébellion des RSF).

Métaux
❚ Le gouvernement australien va payer $ 394 millions à Glencore, qui s’engage pour trois ans à maintenir en activité le « smelter » de cuivre de Mont Isa, qui produit la moitié du cuivre raffiné australien. Au-delà des emplois concernés (600), c’est pour l’Australie une question d’indépendance nationale face à la Chine. Par contre, Glencore a décidé de fermer son smelter canadien (Home : 300 000 tonnes) pour des raisons environnementales.

Métaux (suite)

❚ D’après l’ILZSG, sur les huit premiers mois de 2025, le marché du zinc a été excédentaire de 154 000 tonnes (sur une production en hausse de 2,2 % à 9,152 millions de tonnes). Les TC ont fortement augmenté, passant d’un négatif de $ 25 la tonne à $110 la tonne. Le marché du plomb a été excédentaire de 51 000 tonnes avec, par contre des TC toujours négatives de $ 105 la tonne. L’ILZSG anticipe pour 2025 un excédent de 91 000 tonnes et de 102 000 tonnes en 2026. Pour le cuivre, les TC sont toujours négatives avec en particulier l’augmentation de la capacité mondiale des smelters de 8,4 % sur les huit premiers mois de l’année.

❚ L’INSG anticipe un excédent mondial de nickel de 209 000 tonnes en 2025 et de 261 000 tonnes en 2026 (après 112 000 tonnes en 2024).

❚ L’administration américaine a ajouté dix minerais et métaux à sa liste de métaux critiques: on y trouve le cuivre, l’uranium, le boron, les phosphates, la potasse, le rhénium, le silicium, l’argent, le charbon à coke…

❚ D’après l’ICSG, le marché du cuivre, encore excédentaire de 178 000 tonnes en 2025, serait en déficit en 2026 d’autant plus que nombre de mines ont été victimes d’accidents. Sur le LME, le cuivre à la fin octobre a battu un record à $ 11 200 la tonne ; les fonds sont manifestement « long » et l’accident de la mine de Grasberg de Freeport en Indonésie pourrait « coûter » une centaine de milliers de tonnes du marché.

❚ Record pour la demande d’or au troisième trimestre à 1 313 tonnes au plus haut depuis 2000 (+ 3 %). Cela représente $ 146 milliards. Les banques centrales ont acheté 220 tonnes (+ 28 %). Cela n’a pas empêché l’or, après un record de $ 4 381 l’once de retomber sous la barre des $ 4 000.

❚ Lancement par la Commission de RESourceEU, une initiative européenne sur les métaux stratégiques un peu sur le modèle japonais avec peut-être une dimension de stockage.

❚ On reparle à Londres de la renaissance d’un marché à terme (futures) d’or. Toutes les tentatives en 1982/1985, puis sur le LME (2017/2022) ont échoué. Le plus important marché dérivé est celui de New York (CME-COMEX) devant Shanghai.

❚ À côté de l’or, le marché de l’argent est aussi tendu avec cinq années consécutives de déficit mondial (800 millions d’onces au total d’après les Silver Institute). La hausse des prix sur dix mois en 2025 est de 85 % avec une prime de Londres sur New York. On commence même à parler de la grande manipulation des frères Hunt en 1980 !

❚ En 2026 et 2027, les exportations de cobalt de la RDC seront plafonnées à 96 000 tonnes avec des quotas par producteurs. En 2024, la RDC avait produit 220 000 tonnes de cobalt. Le marché mondial pourrait être en déficit en 2026.

❚ Le stock stratégique américain gère la défense Logisties Agency (DLA) qui a été créée au moment de la guerre de Corée serait sur le point d’acheter pour $ 1 milliard de métaux : $ 500 millions de cobalt, $ 250 millions d’antimoine, $ 100 millions de tantale, $ 45 millions de scandium. Le stock américain est évalué à $ 13 milliards.

❚ Un autre métal touché par les restrictions chinoises est le tungstène utilisé notamment dans les forages pétroliers. Le kg de tungstène est passé de $ 350 en février à $ 600. La Chine représente deux tiers de la production mondiale.

❚ Flambée des prix de l’argent en hausse de 70 % sur l’année à près de $ 50 l’once. À 82 le ratio or/argent est au plus bas depuis des années (il était à 105 en avril).

❚ Derrière la hausse de l’or, il y a la demande des ETF : $ 64 milliards investis sur les trois premiers trimestres de 2025.

❚ Le principal marché de l’étain (la « star » de l’année pour les grands métaux non ferreux avec 25 % de hausse) est le Shanghai Futures Exchange qui a trait sur les neuf premiers mois de l’année 23,2 Mt de
« papier » contre 6,7 Mt pour le LME.

❚ En septembre, les exportations chinoises de terres rares ont diminué de 31 % par rapport à août à
4 000 tonnes. Ceci étant, sur neuf mois à
48 355 tonnes, les exportations sont en hausse de 13 %.

❚ Comme le cuivre cet été, le marché de l’aluminium aux États-Unis s’est déconnecté des prix mondiaux : la prime par rapport au LME (qui cote $ 2 750 la tonne) est désormais de $ 1 697, ce qui couvre le tarif douanier de 50 %.

❚ En septembre, la production d’acier en Chine a été au plus bas depuis 2 mois à 73,49 Mt (– 4,6 % sur un an). 57 % seulement des producteurs dégagent un bénéfice.

❚ Rio Tinto cherche à réduire la part de son capital (15 %) détenue par le chinois Chinalco. Cela pourrait se faire par un swap d’actifs et on parle de la mine de cuivre d’Oyutolgoi en Mongolie.

❚ L’arrivée d’’un nouveau président plutôt libéral en Bolivie pourrait relancer les projets d’exploitations de lithium dont la Bolivie détient les plus importantes réserves au monde.

Grains et produits tempérés

❚ En Argentine, on prévoit une récolte historique de blé à 23 Mt au plus haut de l’histoire grâce à des pluies abondantes.

❚ Le Brésil bat des records d’exportation de soja : 102,2 Mt à fin octobre contre le précédent record de 101,3 Mt en 2023. 80 % de ces exportations vont en Chine. Sur l’année calendaire, le Brésil devrait exporter 110 Mt pour une production record de 170 Mt. À fin octobre, le Brésil aura aussi exporté 30 Mt de maïs.

❚ Le gouvernement américain s’apprêterait à débloquer $ 15 milliards d’aide directe aux « farmers ». Le calendrier exact dépendra de l’issue du « Shutdown ».

Grains et produits tempérés (suite)

❚ En septembre, la Chine a importé 12,87 Mt de soja, le deuxième mois le plus élevé d’importations (+ 13,2 % par rapport à septembre 2024). Sur neuf mois, la Chine en est à 86,18 Mt d’importations. Mais pour la première fois depuis 2018, la Chine n’a rien importé des États-Unis en septembre : 85 % du soja venait du Brésil, 9 % d’Argentine. Finalement, fin octobre, COFCO a acheté trois cargaisons de soja américain (180 000 tonnes) pour livraison sur décembre-janvier. Pour préparer la rencontre Donald/Xi ?

❚ Face à la hausse du prix de la viande bovine aux États-Unis, Donald Trump a proposé d’augmenter les importations en provenance d’Argentine.

❚ En Indonésie, 3,7 millions d’hectares de plantations de palmiers à huile ont été confisqués par le gouvernement sous prétexte de titres de propriété insuffisants. Une société d’État Agrinas est devenue la plus importante société au monde par la taille de ses plantations.

❚ À la suite de la rencontre Trump/Xi, le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a annoncé que la Chine s’était engagée à acheter 12 Mt de soja américain sur la saison (contre 22,5 Mt la campagne précédente) et 25 Mt sur les trois campagnes à venir (par campagne contre 28,8 Mt en moyenne sur les cinq campagnes précédentes). Bessent a aussi mentionné des engagements de 19 Mt des pays d’Asie du Sud-Est (le reste de l’Asie hors Chine importait jusque-là 8 à 10 Mt des États-Unis.

❚ Si les agriculteurs européens sont irrités par l’accord avec le Mercosur, les agriculteurs indiens le sont avec les négociations pour un accord de libre-échange entre les États-Unis et l’Inde. Il est vrai que l’Inde impose des tarifs de 70 à 80 % sur le riz, de 15 à 50 % sur le maïs, de 30 à 60 % sur les produits laitiers américains. Le gouvernement indien pourrait lâcher un peu de lest sur maïs (mais l’Inde interdit aussi les OGM).

❚ En Europe aussi, le prix de la viande bovine est en forte hausse : 42 % de hausse en un an pour les vaches laitières « de réforme ». La principale raison en est la décapitalisation du cheptel en France
(1,2 million de vaches au moins en dix ans). Aux États-Unis, la hausse est aussi très forte.

❚ Aux États-Unis, c’est le prix des crevettes qui est en forte hausse à la suite des tarifs imposés à l’Inde (50 %) et à l’Équateur (21,9 %). Entre avril et octobre 2025, les prix ont augmenté de 21 %.

❚ À peine la réunion achevée entre Trump et Xi, la Chine a acheté deux cargos de blé pour la première fois depuis octobre 2024. La Chine a annulé les 15 % de droits sur le blé américain. On parle aussi d’un cargo de sorgho.

Produits tropicaux

❚ Le Soudan fut à partir des années soixante un des hauts lieux du développement de la production de sucre avec en particulier le complexe de Kenana inauguré en 1980. Le Soudan a une capacité théorique de 1,2 Mt de production, mais, avec la guerre, la production 2024/2025 n’a été que de
250 000 tonnes pour une consommation estimée à 1,3 Mt. Seule la Kenana semble encore en état de fonctionner.

❚ La Chine a importé 3,16 Mt de sucre sur les trois premiers trimestres de 2025, une hausse de 9,4 % par rapport à 2024.

❚ Le consultant brésilien Datagro estime la production brésilienne de sucre à 43,2 Mt en 2026/2027, en hausse de 4,3 %. Sur 2025/2026, Datagro anticipe un excédent mondial de 1,98 Mt après un déficit de 5 Mt en 2024/2025. Signalons à propos du Brésil que celui-ci produit de plus en plus d’éthanol à partir de maïs et qu’à l’horizon 2034, il y aurait autant de capacités de production à partir du maïs qu’à partir de la canne.

❚ Aux États-Unis, le prix du café au consommateur a considérablement augmenté : le café torréfié au détail était en septembre en hausse de 41 % sur un an à $ 9,14 la livre.

❚ Tensions sur le marché des noisettes. La production turque est en forte baisse de 600 à
700 000 tonnes habituellement à 300 à 400 000 tonnes en 2025. Les prix ont doublé de $ 9 000 la tonne en juin à $ 18 000. Le principal acheteur, Ferrero (pour Nutella), a diversifié ses achats vers le Chili et les États-Unis.

❚ Forte baisse des prix du sucre proche désormais de 14 cents/lb pour le sucre brut (soit à peu près € 370 la tonne). Le marché du sucre blanc est un peu plus solide avec une prime sur le marché mondial de $ 100 la tonne. Sur 2025/2026, l’Inde devrait produire 34,85 Mt de sucre. L’équivalent de 3,4 Mt étant destiné à l’éthanol, cela laisse 30,95 Mt pour une consommation estimée à 28,5 Mt et des stocks de début de campagne de 5 Mt.

❚ La Colombie a réalisé en 2024/2025 sa meilleure récolte de café en 33 ans avec 14,87 millions de sacs et des exportations de 13,3 ms (+ 12 %).

❚ Depuis le 1er octobre, le prix bord champ du cacao en Côte d’Ivoire est de 2 800 CFA/kg, soit à peu près $ 5 kg. Ce niveau semble poser des problèmes pour le financement de campagne des traitants libanais. Au Ghana, le prix est un peu inférieur à $ 4,6/kg. On est là presque proche des prix mondiaux qui ont fortement baissé avec la diminution de la demande (500 000 tonnes de baisse des broyages depuis le pic de 2022). La campagne 2025/2026 pourrait voir un retour aux excédents.

Shipping

❚ Pour réagir aux taxes américaines sur les navires chinois, la Chine a décidé de mettre en place des taxes sur les navires gérés de près ou de loin par des entités américaines. Si cela ne touche pas les porte-conteneurs (11 % seulement), il n’en est pas de même pour les tankers et les vracquiers.