Par Philippe Chalmin

Ce mois d’octobre 2025 a été marqué sur les marchés de matières premières par deux records dans le domaine des métaux, mais de nature fort différente : l’or à plus de $ 4 000 l’once ($ 4 381 exactement) et le cuivre à $ 11 200 la tonne. Pour l’or, nous sommes dans la logique de la peur et de l’irrationnel, ce moment où les investisseurs les plus avisés perdent tout sens commun et pensent que les arbres peuvent monter au ciel (de ce point de vue, or et bitcoin sont de la même famille). Alors, après quelques prises de bénéfices, pourquoi ne pas continuer et voir se rapprocher la barre des $ 5 000 ! L’or a entraîné dans son sillage le métal qui fut longtemps son alter ego en matière monétaire, l’argent. Si les débats sur le bimétallisme au XIXe siècle sont bien oubliés, l’argent à la différence de l’or a des raisons « fondamentales » de voir son prix s’apprécier : s’il a perdu depuis longtemps le débouché de la photographie argentique, il est aujourd’hui devenu incontournable dans la fabrication des panneaux solaires et le marché est déficitaire depuis quatre ans. Cela peut justifier les tensions actuelles et des prix qui rappellent aux plus anciens la grande spéculation des frères Hunt (des milliardaires texans du pétrole) en 1980.
Les fondamentaux, c’est bien ce qui justifie la hausse encore modérée du cuivre. Certes, en 2025, le marché aura été à peu près à l’équilibre avec même une surcapacité de raffinage (les smelters). Mais ces derniers excédents ont fondu avec les accidents et les réductions de production : après le Panama, ce sont le Chili et plus récemment l’Indonésie qui ont été affectés. Et puis, on voit bien qu’il n’y a pas de grands projets miniers en gestation et que, dès l’année prochaine, peut-être, le marché du cuivre sera en déficit structurel avec la montée des besoins liés à la transition énergétique. Si, pour l’or on peut parler de bulle (et le destin d’une bulle n’est-il pas d’éclater un jour !), pour le cuivre, il s’agit d’un mouvement de fond et des prix de l’ordre de $ 15 000 la tonne (et même au-delà) sont probables pour les années à venir, même en tenant compte de la nécessaire adaptation des technologies à cette nouvelle donne.
Il faut, en effet, tenir compte de l’élasticité de la demande, et cela presque pour toutes les matières premières. Il y a un an, le cacao battait tous les records et dépassa pendant quelques jours au début de 2026, les $ 12 000 la tonne. Il en cote aujourd’hui à peu près la moitié. Mais, entre temps, les broyages (c’est-à-dire la demande des chocolatiers) ont diminué de 10 à 15 % et on a même commencé à fabriquer du « chocolat » sans cacao ! Tout le petit déjeuner, du jus d’orange au cacao et même un peu au café, qui avait flambé l’hiver dernier, est aujourd’hui en repli. Les arbres ne montent pas au ciel…
On peut aussi se demander jusqu’où leurs branches peuvent tomber. C’est ainsi le cas du pétrole confronté à un excédent mondial dans les mois à venir de 4 millions de barils/jour (sur un marché de l’ordre de 105 mbj). Logiquement, les prix devraient tomber vers $ 50 le baril. Mais il y a tant d’impondérables, de l’impact des nouvelles sanctions américaines sur la Russie à la réaction des producteurs américains de pétrole de schiste, sans oublier quand même tant l’Iran que le Venezuela.
Exubérance et déprime tout aussi irrationnelle sont le lot quotidien de ces marchés de matières premières qui continuent à nous fasciner et sur lesquels, depuis quarante ans maintenant veille l’œil de CyclOpe !